BlueStone、Q4 FY26で売上₹681.5Cr・純利益₹31.2Cr──D2Cジュエリーの黒字化を達成
インドのオンラインジュエリーブランドBlueStone Technologies Limitedが、2026年4月23日の取締役会でQ4 FY26（2026年1〜3月期）の決算を承認した。売上高（営業収益）は₹681.5 Cr（約123億円）で前年同期比48%増、純利益は₹31.2 Cr（約5.6億円）を計上した。前年同期は₹51.3 Crの純損失だったため、四半期ベースで大幅な黒字転換を果たしている。通期FY26でも営業収益₹2,441.2 Cr（約440億円、YoY +38%）、純利益₹26 Cr（約4.7億円）と初の通期黒字を達成した。
Q4 FY26の詳細──利益構造の内訳
Q4の総収入はその他収入₹15.1 Crを含めて₹696.7 Crに達した。ただしQ3 FY26の₹748.7 Crからは約9%の減収となっており、純利益もQ3の₹68.9 Crから55%減少している。この季節性はインドのジュエリー市場では一般的で、Q3にはDiwaliや婚礼シーズンが集中するため、Q4は相対的に売上が落ちる。
調整後EBITDA（非現金費用を除く）は₹147.4 Crで、前年同期比3.5倍に拡大した。ESOP費用やリース関連の非現金費用₹27.8 Crを除いた調整後純利益は₹64.3 Crとなり、実質的な収益力はさらに高い。総費用は₹664 CrでYoY +24%と、売上成長率（+48%）を大きく下回っており、スケールメリットが効き始めたことを示している。
背景：金価格高騰とBlueStoneの戦略転換
BlueStoneが直面した最大の逆風は金価格の急騰だ。24K金の価格は約15〜18カ月で₹78,000/10gから₹1,42,000/10gへと約82%上昇し、在庫回転率はFY25の1.34倍からFY26の1.13倍に低下した。ただしこれは販売不振ではなく、期末在庫の金額が価格上昇で膨らんだことによる。
店舗展開への影響は深刻だ。2025年8月のIPO申請書では FY26〜FY27で290店舗の新規出店を計画していたが、FY26の実績は65店舗にとどまった。CEO Gaurav Singh Kushwaha氏は「金価格のこれほど急激な上昇に対する需要の反応を見極める必要がある」と述べ、需要動向を確認してから出店を加速させる慎重姿勢を示した。
一方で、エントリーレベルの商品ポートフォリオを再設計する方針を打ち出している。金価格の高騰により「初めてジュエリーを購入する層にとって、入門価格帯が手の届かない水準に上がってしまった」（同社）ため、低価格帯の品揃えを拡充して新規顧客の取り込みを図る。
主要財務データ
| 指標 | Q4 FY26 | Q4 FY25 | 前年比 | 円換算（概算） |
|---|---|---|---|---|
| 営業収益 | ₹681.5 Cr | ₹460 Cr | +48% | 約123億円 |
| 総収入 | ₹696.7 Cr | — | — | 約126億円 |
| 純利益 | ₹31.2 Cr | ▲₹51.3 Cr | 黒字転換 | 約5.6億円 |
| 調整後EBITDA | ₹147.4 Cr | ₹42 Cr | +251% | 約27億円 |
| 総費用 | ₹664 Cr | ₹535 Cr | +24% | 約120億円 |
| 通期FY26営業収益 | ₹2,441.2 Cr | +38% | 約440億円 | |
| 通期FY26純利益 | ₹26 Cr | 黒字転換（前年▲₹219 Cr） | 約4.7億円 | |
| 店舗数 | 340店舗 / 134都市 | Q4に17店追加 | — | |
| SSSG（既存店売上成長率） | +34% YoY | — | — | |
※1 INR = 約1.8円で概算（2026年4月時点）
業界関係者・SNSの反応
証券アナリスト（ムンバイ拠点）：「BlueStoneのFY26通期黒字化は、インドのジュエリーD2Cセクターにとって歴史的なマイルストーンだ。₹219 Crの赤字から₹26 Crの黒字へ、わずか1年で₹245 Crの改善を達成した。スケールと利益率の両立を証明した点で、Nykaaの黒字化に匹敵するインパクトがある」
インドのジュエリー業界団体関係者（意訳）：「オンラインジュエリーは信頼性の壁が高い。BlueStoneが340店舗のオフライン拠点を持ちながらオンライン起点のブランドとして黒字化したことは、”タッチ&フィール”が必須とされるジュエリーでもO2O（Online to Offline）モデルが機能することを示した」
D2C投資家（X投稿より意訳）：「金価格が82%上がっても売上48%増。これは単なるマクロ追い風ではなく、BlueStoneのプロダクト力とテックスタックの勝利だ。フランチャイズモデルからの脱却方針も、ブランドコントロールを優先する正しい判断」
日本企業・マーケターへの実用情報
BlueStoneの事例は、日本のジュエリー・宝飾ブランドがインド市場を検討する際の重要なベンチマークとなる。
1. 高単価D2Cの成立条件：インドでは「ジュエリーはオンラインで売れない」という通説があったが、BlueStoneはテクノロジー（3Dトライオン、AI推奨エンジン）とオフライン店舗の組み合わせでこの壁を突破した。コーセーがFoxtaleに出資した事例と同様、日本ブランドにとってもインドD2C市場への参入ルートが広がっている。
2. 金価格リスクへの対応：金価格の82%上昇は在庫リスクを直撃する。日本の宝飾企業がインドで事業展開する場合、ヘッジ戦略と在庫回転の管理が不可欠だ。BlueStoneですら出店計画を65/290と大幅に縮小せざるを得なかった点は、参入タイミングの判断材料になる。
3. フランチャイズ脱却の意味：BlueStoneがフランチャイズモデルからの脱却を表明したことは、ブランド体験の統一を最優先する姿勢を示す。Joker & Witchのオフライン展開でも見られるように、D2Cブランドがリアル店舗を「直営」で持つトレンドが加速している。
業界への波及──D2Cジュエリーの次のフェーズ
BlueStoneの黒字化は、CaratLane（Titan傘下、2023年にTata買収）に続く「第二のジュエリーD2C成功事例」として市場に波紋を広げる。未上場のMelorra、Candere（Kalyan Jewellers傘下）、GIVA（₹150 Cr ARR突破）といった競合もIPOを視野に入れており、BlueStoneの株価動向（決算発表翌日+1.05%で₹547.95）が市場評価の基準となる。
金価格の高止まりが続く限り、ジュエリー市場全体がラボグロウンダイヤモンド（LGD）やシルバージュエリーといった代替素材へのシフトを加速させる可能性もある。BlueStoneがエントリーレベル商品を再設計する方針は、この流れと整合している。
BlueStone概要
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 企業名 | BlueStone Jewellery and Lifestyle Limited |
| 設立 | 2011年 |
| 本社 | バンガロール |
| CEO | Gaurav Singh Kushwaha |
| 上場 | NSE / BSE（2025年IPO） |
| 店舗数 | 340店舗 / 134都市（2026年3月末） |
| ビジネスモデル | D2C（オンライン+直営店舗）、フランチャイズからの脱却表明 |
| 主要商品 | ダイヤモンド・金ジュエリー（婚約指輪〜日常使い） |
| 日本企業の接点 | インド宝飾市場のベンチマーク、テックスタック参考 |
まとめと次のアクション
BlueStoneのQ4 FY26決算は、インドのジュエリーD2Cが「成長フェーズ」から「利益フェーズ」に移行したことを明確に示した。売上₹681.5 Cr（+48%）、純利益₹31.2 Cr、そして通期初の黒字化（₹26 Cr）という実績は、高単価商材でもテクノロジードリブンのD2Cが成立する証左だ。
金価格の急騰（+82%）という逆風の中での黒字化は、むしろBlueStoneのビジネスモデルの耐性を証明した形となった。SSSG +34%が示す既存店の堅調さも見逃せない。
日本企業が取るべき次のステップは以下の通りだ。
（1）BlueStoneの3Dトライオン・AI推奨エンジン等のテックスタックを調査し、自社ECへの応用可能性を評価する
（2）インドジュエリー市場の参入形態（自社ブランド vs JV vs 買収）をCaratLane・Candere等の事例から比較検討する
（3）金価格高騰下でのエントリーレベル商品戦略（LGD・シルバー・プラチナ）について、インド消費者の価格感度データを収集する
